红星资本局4月20日消息，近日，休闲零食赛道玩家纷纷发布了2022年财报或业绩预告，其中盐津铺子（002847.SZ）的业绩增长尤为突出：归母净利润同比上涨100.01%，扣非净利润同比上涨201.47%。

　　但在高增长下，盐津铺子近年来毛利率已出现连降，且拥有较高毛利率的直营商超渠道营收及占比出现下降。
　　盐津铺子证券办公室工作人员告诉红星资本局，“商超渠道我们会做一些调整，保留大型的、有引领性、能树标杆的超市，其他的可能就会转经销商。”
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净利润三位数增长
直营渠道营收同比降43.63%
　　整个休闲零食赛道的上市公司，2022年业绩能像盐津铺子这样高增长的并不多。
　　三只松鼠（300783.SZ）预计2022年归母净利润为1.2亿元至1.4亿元，同比下降65.95%-70.81%，良品铺子（603719.SH）2022年归母净利润为3.35亿元，同比增长19.16%。
　　盐津铺子营收增长26.83%达28.94亿元，归母净利润同比增超一倍达3.01亿元。
　　只有来伊份（603777.SH）能和盐津铺子业绩“一战”，其预计2022年度归母净利润为1.01亿元左右，同比增长224.18%左右。
　　对于业绩增长，盐津铺子总结了三点原因：聚焦六大核心品类、产品全规格发展、全渠道覆盖。
　　来伊份在谈起增长原因的时候也提到“全渠道”一词，其表示，报告期内，公司加大全渠道业务的开展，重点推进加盟业务及社区团购业务的发展。
　　据了解，盐津铺子在2021年提出了转型升级，其中一大方向便是渠道升级。
　　盐津铺子此前以商超模式为主，与永辉、家乐福、天虹百货等国内大型连锁商超保持长期合作关系。但在2022年，盐津铺子大增经销商数量，增加了734个，经销和其他渠道的营收比例也从2021年的65.02%上涨至72.70%。
　　同样上涨的还有电商渠道，财报显示，2022年盐津铺子电商渠道营收同比增长201.38%，占总营收比重从6.08%上涨至14.46%。
　　不过，盐津铺子的传统直营渠道营收同比下降了43.63%，从6.59亿元下降至3.72亿元。过去几年，盐津铺子的直营商超渠道收入占比逐年下降，从2017年的53.57%逐步降至2022年的12.85%。
截图自盐津铺子2022年财报
　　对于直营商超渠道营收及占比的下降，红星资本局以投资者身份咨询盐津铺子证券办公室，对方表示，这是由于战略的调整。“商超渠道我们会做一些调整，保留大型的、有引领性、能树标杆的超市，其他的可能就会转经销商。”盐津铺子证券办公室工作人员告诉红星资本局。
　　据盐津铺子财报，截至2022年12月31日，公司直营32家大型连锁商超的1975个KA卖场，部分商超系统和门店卖场2021年已转场由经销商经营。
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毛利率连降
升级之路任重道远
　　值得注意的是，盐津铺子和来伊份增速高与去年基数较低有关。财报数据显示，2021年盐津铺子归母净利润为1.51亿元，来伊份仅为3100万元。而2021年，良品铺子的归母净利润为2.81亿元，三只松鼠的归母净利润为4.11亿元。
　　同时，盐津铺子的毛利率出现下降，也显示出其从“高成本下的高品质+高性价比”向“低成本之上的高品质+高性价比”的升级依然任重道远。
　　2022年，盐津铺子营业成本为18.89亿元，同比上涨28.78%，毛利率为34.72%，同比下降0.99%。
　　盐津铺子解释称，2022年鹌鹑蛋、鸡蛋、大豆、油脂类、全脂奶粉等部分原辅材料仍有不同程度的价格上涨，增加了部分原材料采购成本，导致部分产品生产成本有所上升。
　　红星资本局注意到，盐津铺子2021年毛利率也出现了下降。2020年-2022年，盐津铺子的毛利率分别为43.83%、35.71%、34.72%。
　　盐津铺子当时表示，第二季度因转型费用投入和原材料涨价等多种因素叠加而影响短期业绩。
　　红星资本局发现，渠道收入构成的变化也对盐津铺子的毛利率产生了影响。
　　据2022年财报，直营商超渠道毛利率最高，为54.57%，经销和其他渠道毛利率最低，为30.26%，低于整体毛利率。而讲究全渠道升级的盐津铺子，后续大概率会持续发力低毛利率的经销渠道，高毛利率直营商超渠道则逐渐式微，这是否会离升级成功越来越远？
　　“渠道和产品结构的变化都可能引起毛利率的波动。（渠道变化导致）毛利率下降的情况我们肯定会平衡的，尤其是在费用方面去平衡。直营渠道虽然毛利率高，但费用率也会较高。”盐津铺子证券办公室工作人员称。
（文章来源：红星资本局）