蔡嵩松因押注半导体赛道上再次上演“王者归来”，他去年接管的一只迷你基金诺安积极回报从去年下跌25%到收获2023年一季度收益冠军，规模增长超10倍。
　　诺安积极回报并不是个例，诺安成长、诺安和鑫、诺安创新驱动在蔡嵩松接手后也均实现规模与业绩的大幅提升。证券时报记者从诺安积极回报出发，结合蔡嵩松当前在管产品成长路径分析其持仓偏好和投资逻辑，揭示其逆袭成功的基因密码。
　　再度逆袭
　　今年一季度，诺安积极回报以49.9%的回报率获偏股基金业绩冠军。截至5月14日，这只基金今年以来上涨超40%，仍位居同类之首。
　　诺安积极回报为蔡嵩松2022年8月接手管理的一只基金，自接管以来该基金规模从0.61亿元增至7.11亿元，增长超10倍。
　　诺安积极回报规模与业绩的增长并非个例。回顾蔡嵩松在管5只基金的成长历程，除“成名作”诺安成长外，其余都是在“水深火热”时被蔡嵩松接手，接手以来均实现了规模的大幅上涨，如诺安成长、诺安和鑫规模增长分别高达72倍、38倍。
　　当前，蔡嵩松管理基金规模合计超300亿元，从诺安成长到诺安积极回报，他做了什么？
　　一是提高股票仓位。以前十大重仓股占基金净值比来看，诺安优化配置、诺安积极回报、诺安创新驱动、诺安和鑫被蔡嵩松接手后配置比例大幅提高，最显著的诺安积极回报从0.12%提升至79.63%。
　　二是押注半导体板块。以前十大重仓股来看，蔡嵩松接管后将持仓清一色地调仓到半导体领域，如诺安积极回报、诺安创新驱动此前前十大重仓股为贵州茅台等白马股。以诺安积极回报为例，2023年一季度前十大重仓股主要为中微公司、长川科技、华海清科等半导体上下游企业。
　　三是适时调仓换仓。从调仓来看，诺安积极回报前十大重仓股在2022年三季度到2022年四季度变化基本不大，仅复旦微电换成了麒麟信安。而到2023年一季度，前十大重仓变化较大，除中微公司与沪硅产业外，其余8只全部更换，新进了长川科技、华海清科等。
　　站到风口
　　持股集中、风格稳定，不管是诺安成长还是诺安积极回报，业绩和规模的增长与蔡嵩松踩中半导体与计算机板块的上涨行情紧密相关。
　　第一次是在2019年中美贸易摩擦升级背景下，科技创新成为当时市场公认重要主线。与此同时，A股市场半导体板块腾飞，中证全指半导体指数全年涨幅106.33%。
　　诺安成长于2019年2月被蔡嵩松接手，当时科技股并不受市场重视。蔡嵩松接手后大幅配置半导体板块，2019年二季度换手率高达1169.69%。当年股价涨幅7倍的卓胜微与3倍的圣邦股份、北京君成、闻泰科技均为蔡嵩松前十大重仓股。与之相伴的是，诺安成长净值与规模的飙涨。2019年诺安成长回报率达到95%，与上一年的-32%形成了强烈的反差，规模也从年初的3.8亿元飙涨至67亿元，同比增长近17倍。截至最新，诺安成长规模已达276亿元。
　　第二次是2021年初至年中，当时半导体迎来缺货潮，叠加日本地震、美国德州雪灾影响，晶圆产能愈发紧缺，缺货涨价愈演愈烈；此外，国产替代与科技创新背景下，市场对于芯片的需求井喷。重仓半导体的诺安成长在2021年上半年一度暴涨了超50%，不过随后便开始下跌走势。
　　在2021年半年报中，蔡嵩松表示，本轮半导体行业的景气度根源在于5G带来的创新周期，创新需求侧的提升是线性向上的，而产能资本开支的扩张是非线性的，这就导致了供给侧和需求侧的矛盾。而新冠疫情、美国对中国科技的封锁等因素又使之加剧，短期之内这一矛盾无法缓解，只能在新增产能陆续达产之后再动态观察供需关系。
　　第三次就是今年年初至今，AI（人工智能）行情拉动TMT（科技、媒体和通信）板块，蔡嵩松重仓半导体、计算机两大领域的5只基金全部实现了反弹。截至5月14日，诺安积极回报今年以来回报率领先，诺安和鑫、诺安优化配置回报率超20%，诺安创新驱动、诺安成长回报率分别为16%、5%，与上一年形成了强烈反差。
　　仍有待考验
　　诺安积极回报当前规模尚小，以管理实践时间较长的诺安成长来看，持有蔡嵩松基金产品的投资者需要经历不同寻常的内心考验。Wind统计显示，诺安成长自2019年至2022年动态回撤率分别为42%、23%、19%、52%。
　　整体来看，蔡嵩松管理的产品在接手初期进行调仓换仓，如诺安成长2022年换手率为54%，此后换手率不高。
　　作为半导体赛道最具代表的基金经理之一，蔡嵩松满仓一把梭成为其操作风格。“顶戴芯片设计博士，做科技投资最锋利的矛”，这是蔡嵩松在其产品下的自我介绍。
　　最新一季报也进一步验证了其对投资方向的专一性。定期报告显示，目前蔡嵩松在管5只基金均围绕科技主线进行布局，不过每只产品稍有侧重，如诺安成长与诺安优化配置注重芯片板块，诺安和鑫则注重半导体、人工智能、数字经济，诺安创新驱动则为数字经济、人工智能、国产替代等。
　　诚然，蔡嵩松对于半导体和计算机板块的研究和投资能力值得肯定，但考虑到他从业时间不长、经历的市场环境相对单一，究竟是踩中风口的幸运儿还是未来基金业翘楚仍有待考验。
（文章来源：证券时报网）